同一傢公司分別在滬深股市和香港股市上市，其A股與H股的內在價值是相同的，從理論上說，兩者之間的價格走勢也應該基本一致，並且相互之間還會有所影響。今年國慶長假期間，香港恒生指數沖高至28600點上方，超越瞭2015年的高點，創出2008年以來的新高。H股股價也一路飆升，特別是金融、房地產行業H股，表現尤其出彩。因此，不少滬深股市投資者對長假後的行情預期很高，認為對應的A股也能有所表現，而這些金融、地產等權重股走強，還將有助於指數大幅走高。
不過，長假後A股復市以來的走勢，多少令投資者有所失望，盡管A股金融股、地產股也確實有所上漲，但整體幅度有限。在滬深股市和香港股市均上市的公司，其A股走勢遠不如H股。像工商銀行，長假期間H股漲幅超過10%，但長假後滬深股市復市首日，其A股漲幅還不到2%，並且高開低走。而中國銀行A股當天更以下跌報收。這些被寄予厚望的品種走弱，股指自然也難以維持強勢。那麼，為什麼在相同的基本面條件下，A股會明顯弱於H股呢？
其實，要回答這個問題，首先應該先看一下AH股之間的價差。目前處於交易狀態的、含有AH股的上市公司共有97傢，其中95隻A股相對H股市溢價，折價的僅有2隻。A股較H股平均溢價85%左右，也就是說，A股價格大體上要比H股高出一成半。國慶長假期間，H股漲得多瞭點，與A股的價差有所縮小，但畢竟還是A股貴。從這個角度來看，並不存在H股太強或A股太弱的問題。換言之，那種認為H股漲瞭很多，A股一定要緊緊跟上的觀點，多少有點脫離實際。
另外，滬深股市與香港股市，各自所處的環境不同、定位不同，雖然有很多共同點，但差異也很明顯。簡單來說，香港市場受到全球資金配置，來自世界各地的資金基本上能自由進出。同時，香港實行聯系匯率制度，即港幣與美元掛鉤，能夠自由流通。這就構成瞭香港股市較為充分的國際化背景。在境外股市持續走高的大背景下，香港股市自然也不甘落後。因為相較於歐美股市更低的估值水平，香港股市很容易吸引那些尋找價值窪地的海外資金。尤其是近來海外研究機構不斷調高對中國經濟的預測，吸引瞭越來越多的資金介入H股，從而營造出H股及整個港股的一輪大行情。
就滬深股市來說，現在還不是一個完全開放的市場，並沒有徹底實現資金配置的全球化。一段時間來，滬深股市處於存量博弈的格局，目前看來，這種格局也沒有從根本上改變。央行宣佈自2018年起對普惠金融實施定向降準後，海外資金加大對H股的投入，因為該政策著眼的是流動性改善以後企業效益的提升。而不少滬深股市投資者卻將定向降準與資金面寬松聯系起來，認為將改變A股存量博弈的狀況。一旦這種想法被證偽，股市自然就會歸於平靜。長假後A股市場的表現，已說明瞭這一點。
港股走好，H股表現強勢，這對A股而言當然是大好事。但是，兩者之間並不是那種“你漲多少，我也要漲多少”的簡單對應關系，而是各自受台北靜電油煙處理機出租到自身諸多因素的影響，因此，不能機械地以港股來對標A股，而要全面分析兩者之間的異同，發現其中客觀存在的內在差異。明白瞭這一點，對長假後的A股行情走勢，也就比較能理解瞭。
（作者系台北靜電油煙處理機租賃申萬宏源證券研究所市場研究總監）
本文來源：上海證券報·中國證券網
責任編輯：鐘齊鳴_NF5619
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